利亞德是全球LED顯示應用行業龍頭企業。公司主營業務包括智能顯示、VR體驗、夜遊經濟、文旅新業態。利亞德2018年收入和凈利潤分別為77.0和12.7億元，四大業務驅動利亞德2013-2018年保持58%收入復合增速和74%凈利潤復合增速。2019年前三季度，利亞德各業務收入分別為：智能顯示44.39億元（+28.69%），夜遊經濟11.40億元（-13.82%），文化新業態4.25億元（+4.06%），VR體驗3.06億元（+31.63%）。
未來戰略：聚焦智能顯示業務，優化夜遊文旅業務。利亞德的夜遊經濟業務和文旅業務分別70%以上和約50%以為政府客戶，受到政府「去槓桿」政策影響，2018年與政府相關業務的回款面臨較大壓力。2019年起，公司逐步控制與政府相關的業務，應收賬款、存貨、現金流等指標已趨於好轉。展望未來，利亞德將繼續專注LED顯示為主的智能顯示市場、VR市場及to C業務市場。
智能顯示王者步入快速發展通道。2018年全球LED顯示市場銷售額為57億美元，利亞德2016-2018年蟬聯全球LED顯示市佔率第一，小間距市佔率第一，戶內LED市佔率第一。智能顯示業務2018年實現收入51.2億元，其中LED小間距電視、LED顯示屏、LCD大屏拼接收入佔比分別為55%、25%和20%；直銷和經銷佔比分別約60%和40%。2018年國內和國外市場，小間距LED對LCD和DLP拼接牆的替代率約20%和3%-5%。針對未來海外市場、商顯市場、影院市場、民用市場等新市場的巨大空間，利亞德推出會議一體機、透明屏、電影屏、消費電視等新產品，我們預計智能顯示業務未來有望保持超過20%復合增速。
卡位Mini-LED和Micro-LED布局智能顯示高端市場。Mini LED顯示屏主要用於小間距顯示屏市場和75寸以上的超大屏幕電視；Micro LED作為新一代顯示技術，未來市場集中在超小尺寸顯示和高端大尺寸顯示上，或將替代部分OLED市場。利亞德攜手中國台灣晶電深度布局Micro-LED和Mini-LED顯示技術領域，未來將推出Micro-LED和Mini-LED顯示屏、Micro LED135/162電視等產品。
VR業務有望打開廣闊成長空間。利亞德定位為VR/AR開放性的交互平台和解決方案的供應商，利亞德子公司NP是全球VR動作捕捉領域的先進企業。目前VR解決方案在體育、文化娛樂、影視動畫、醫療等領域已經有眾多應用。
盈利預測與投資建議。考慮到新產品布局的投入，我們下調利亞德2019-2021年歸母凈利潤為10.5、12.8和16.9億元，目前約210億元市值對應2019-2021年PE分別為20、16和12倍。利亞德估值具備較高安全邊際，未來智能顯示、Mini-LED和Micro-LED、VR有望打開廣闊空間，我們維持「買入」評級。